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豆粕期权、50ETF期权主要区别

日期:2017-03-31

>>> 合约规格 <<<

1.1、合约标的

50ETF、豆粕期权都是实物期权,前者以“50ETF基金”为标的,后者以“对应月份的期货合约”为标的。

1.2、合约价值及变动单位

按照2017.3.29收盘价计算,两类期权合约的名义价值(标的价值×合约单位)相近,其他价值单位如下:

需要注意的是,豆粕期权采用“元/每吨”的形式报价,因此1张豆粕期权的权利金等于“报价*10”。

1.3、到期时间

一般情况下,50ETF期权的到期时间晚于对应期货合约3天,豆粕期权到期时间早于标的期货1个月左右。

1.4、主力合约

50ETF期权是金融期权,近月合约即主力,而豆粕期权会受标的期货影响,主力期货合约所在月份的期权就是主力合约:



>>> 交易规则<<<

2.1、交易时间

50ETF期权存在开、收盘集合竞价,豆粕期权只有开盘集合竞价,不存在收盘集合竞价。

2.2、交易规则

50ETF、豆粕期权在交易规则上最主要的区别是前者有熔断制度,而后者没有;并且50ETF期权有备兑开/平仓,而豆粕期权暂时没有。

2.3、行权制度

50ETF是欧式期权,只能在到期日行权;豆粕期权是美式期权,在到期前任意交易日均可行权。

2.4、保证金

50ETF、豆粕期权的保证金公式虽然有差异,但是它们本质上相同,都采用了非线性保证金的模式,降低了虚值义务仓缴纳保证金的比例。并且需要注意的是,在上市初期豆粕期权保证金公式中“标的期货合约保证金”的比例为13%,不是7%。

如下图所示,虽然形式不同,但是50ETF、豆粕期权保证金的实际差异并不大:

2.5、限仓制度

50ETF期权从权利仓、总持仓、单日开仓三个维度实行限仓制度,豆粕期权限制“同一月份期权单方向持仓”的数量。



>>> 价值特征<<<

3.1、定价标的

50ETF期权:虽然计算标的是50ETF基金,但是经过“(IH期货/上证50指数)*50ETF价格”调整后的50ETF价格对定价的意义更大,能够避免认购、认沽期权隐含波动率出现较大差异。

豆粕期权:期权合约对应的各月期货合约对定价起决定性作用。

3.2、实值期权折价

受交易机制与欧式期权内在属性的影响,临近到期的实值欧式期权可能会出现折价,即“权利金小于内在价值、时间价值为负数”的情况,但对于美式期权而言,由于提前行权机制的存在,实值期权基本不可能出现折价的情况,因为一旦出现折价,看涨豆粕期权权利方可以利用“申报行权+豆粕期货空头”进行套利;看跌期权权利方可以利用“申报行权+豆粕期货多头”进行套利。

3.3、定价模型

50ETF期权:采用BS定价模型

豆粕期权:大商所采用BAW定价模型,同时,投资者可以考虑采用二叉树定价模型(也叫CRR方法)、蒙特卡洛模拟等方法对豆粕期权进行定价。

3.4、希腊字母可加性

50ETF期权由于存在统一的定价标的,因此各期权合约之间的希腊字母勉强可相加(不过需要注意不同月份的Vega值相加,需要适当微调),但是由于豆粕期权的定价标的是对应月份的期货合约,不同月份豆粕期货的走势可能存在较大差异,尤其是主力、非主力豆粕期货之间的价差通常较大,所以,豆粕期权相同月份合约的希腊字母可加,但是进行跨月合约的希腊字母相加时需要慎重。