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扑克投资家:期现结合老兵起底仓单业务:从注册到回购,玩交割 作者:田和亮

日期:2017-03-21

http://www.puoke.com/sns/articleContent.php?id=24673

一、仓单业务背景和市场需求

近年来,我国以能源化工、农产品、有色金属和建材黑色为代表的大宗商品期货交易蓬勃发展,并且期货定价能力也有了明显提高,实体企业参与度越来越高,由此带来企业将大量货物存放在交易所标准交割仓库,制成期货标准仓单。以郑商所的PTA库存为例,到2016年底,PTA社会库存量为160万吨左右,而期货仓单量+有效预报量达到21多万张,折合105万吨货物在交易所仓库中,占社会库存的65%。

而与此同时,近年来随着经济增速放缓,企业融资越来越难,数量庞大的标准仓单多数具有变现或质押的需求。由于期货交易具有合约标准化、不能长期持有、到期必须交割的特性,从而形成了期货交割时间的相对固定性与实体经济生产经营的连续性之间的矛盾和品种的标准化与实体经济需求的多样化的矛盾。仓单交易服务业务就是在这样的需求下产生出来,能在一定程度上解决客户运作资金短缺、参与期货交割品质及交割地点不确定等等问题。

期货公司参与开展标准仓单业务的好处:

1、增加公司客保量。目前仓单转让业务的市场需求度比较高的,并且量也相对比较大,有利于增加公司客保量。

2、增加客户粘性。因为有业务往来,客户信赖度较高,对期货而言客户粘性会明显增强。

3、增加交易和交割手续费等各类费用收入。

4、多一种投资理财方式。比如通过仓单转让业务的价差能实现收益,年化预计10%-12%。

5、促进公司投研一体化,让公司员工能够参与到现货贸易中,深入了解产业链,有利于公司整体投研水平的提高。

期货公司参与开展标准仓单转让业务的要求:

1、占用资金规模相对较大。仓单转让业务需要较大现金流,对公司资金实力有一定要求。

2、对公司操作人员利润测算和风险控制要求较高。仓单能否接?怎么进行套保等细节要求较高,也直接决定该笔业务风险状况。

3、处理不确定风险的能力。比如在交割出库时对质量和重量的二次检验的产生问题的处理、信用风险等。

二、仓单业务模式介绍

标准仓单是期货市场的产物,期货交易所对标准仓单的生成、流通,以及对指定交割仓库的资格认定、日常管理等,均有严格的监管,从而使得标准仓单与普通仓单相比,品质更有保证,流动性好且变现能力强。同时,标准仓单在流通中的用途也非常广泛,除了用于实物交割外,还可以用于冲抵保证金、质押和转让等。标准仓单的这些特征为期货公司风险管理子公司开展仓单服务业务提供了前提条件。

标准仓单业务按是按照现货子公司否已持有标准仓单分为拟持有标准仓单业务和已持有标准仓单业务两种。拟持有标准仓单业务分为标准仓单收购业务和标准仓单注册业务两种;已持有标准仓单业务分为标准仓单销售业务和标准仓单回购业务两种。

另外,仓单业务还有仓单串换业务、仓单代理交割业务和非标准仓单业务等等。

三、仓单收购业务(重点介绍)

仓单收购业务是指现货子公司收购客户手中的标准仓单,同时在期货上卖出套期保值操作,利用交割的方式来锁定价差利润的一种业务模式(当价差合适,也可以在现货市场上将仓单卖出,详见仓单销售业务)。

该方式主要是解决客户的资金周转、做大贸易量、提前交割需求,以及卖方客户在临近交割月的期货保证金逐步提高的资金压力。

该业务由于是一次性结付,所需资金量较大;另一方面是仓单处置风险,常用的处置方式是通过期货市场卖出保值交割,但需要把握好基差的计算和时机。具体的操作模式相对比较简单——收购仓单、卖出交割;费用分担以仓单转让为界限,比较清晰。

流程图:

仓单收购业务赢利点:在仓单收购业务中,现货子公司的收益主要来自于升贴水中的期望收益,比较稳定,同时也是该笔交易的安全垫。二是当现货市场升贴水有利波动时,仓单销售的价差变动收益。

仓单收购业务的优点:

1、利润相对比较稳定且有预期

利润在报升贴水时就是已经测算过的(一般年化10%-12%)

2、资金风险相对较低

客户是先将仓单转让给子公司后,子公司才给客户支付货款

扣除客户20%货款,转为抵押,待收到增值税发票后才支付

仓单收购业务主要风险点及防范:

1、报升贴水风险

升贴水的报价直接决定仓单收购业务的利润,所以升贴水的计算尤为重要

防范措施:提升业务人员水平、细化计算升贴水,多层次核算

2、增值税增加风险

当价格大涨时,增值税的增加可能吞噬利润

防范措施:低库存的品种仓单收购需谨慎;把利润用来做增值税增加的风险垫。

3、采购数量过大造成的风险

现金流不足,扩大贸易风险等

防范措施:可限定部门采购金额上限,单一客户单一品种采购数量上限,严格的审批制度

4、保证金风险

在价格不利变动时,期货头寸面临较大亏损,期货保证金不足。

防范措施:控制规模,仓单质押抵充保证金。

5、其他风险

合同风险:包括合同是否受法律保护、合同条款是否完整清晰,以及违约和纠纷的处理地点是否有具体的约定等。

政策风险:国家或监管部门的政策对贸易的风险。

不同品种仓单的有效期规定不同,在开展仓单收购业务时需要特别关注

同一品种不同时间的交易所升贴水也会不一样,报价时需要特别关注

据了解,在仓单收购业务中,客户比较注重资金打款速度,如果子公司能够快速支付货款,升贴水大点也能接受。

案例展示(案例数值仅为举例,真实交易需按照实际计算):

第一步:某年1月中旬,我现货子公司对客户棉花基准品03合约仓单报价贴水835元/吨(其中仓储费、交割手续费、资金成本等仓单收购成本125元/吨,增值税预估142元/吨,期望利润568元/吨,期望年化收益率17.21%)

第二步:某棉花贸易企业持有8张棉花标准仓单(合64手期货合约,320吨棉花),由于资金流转压力,接受子公司报价,与我方现货子公司签订仓单收购合同。

第三步:子公司在期货上卖出套期保值,价格为CF03月合约在20635元/吨,从而确定仓单转让价格19800元/吨(期货套保价-升贴水),该笔贸易合同总计资金为633.6万元(19800元/吨*320吨)。

第四步:棉花贸易企业将仓单通过期货公司转让给现货子公司,子公司支付80%货款。

第五步:棉花贸易企业将增值税发票给现货子公司,现货子公司支付剩余20%货款。

第六步:现货子公司将棉花仓单持有至交割回款,完成该笔贸易。或者当现货市场升贴水出现有利变动时,在现货市场抛出仓单(仓单销售),提前完成该笔贸易。

四、标准仓单注册业务

标准仓单注册业务,是指客户缺少资金,却想在现货市场购买货物后注册成标准仓单,客户支付我方现货子公司一定资金,然后协助我方现货子公司在现货市场购买货物和注册标准仓单,我方现货子公司持有标准仓单,并套保。到期客户归还货款后我方子公司转让标准仓单给客户和解除套保。

该方式主要是解决客户的资金周转问题、以及解决客户对期货交割制度或流程不熟,需要专业机构协助组织仓单的情况。

仓单注册业务赢利点:在仓单注册业务中,现货子公司的收益主要来自于资金利息和服务费。根据子公司投入资金的大小和占用时间一定比例收取资金利息,另外现货子公司帮助客户注册仓单,可以收取服务费。

五、仓单回购业务

仓单回购业务可以参照售后回购的商业模式。首先,双方签订回购协议,约定回购的价格和时间,确定回购费用;然后,子公司根据协议支付订金,双方进行仓单所有权的转移,预留出回购费用以及仓储费等其他费用之后支付余款。按照标准化的操作流程,资金的流转应当对应增值税发票的流转,而实际操作过程中,可以根据客户的实际情况做出相应的调整,关键要保证在合法、合规的前提下,风险处于可控的范围内。

同时,子公司在协议期间内,取得标准仓单所有权以后,可以对仓单进行自由操作。例如,通过交易所和银行进行二次融资,只须保证协议到期时能够提供相应数量和品种的仓单即可。

该业务解决客户注册仓单后,资金临时周转不畅,但后期对仓单还是有需求的情况。

仓单回购业务赢利点:在仓单回购业务中,现货子公司的收益主要也是来自于仓单一买一卖赚取得中间价差收益。合同制定的仓单回购价一定大于子公司买入价和操作所需的费用。

六、仓单销售业务

仓单销售业务是指现货子公司通过对期现货市场价格的实时追踪,在期货市场上以合适的价格向下游采购企业报价,以谋求为企业创建一个多元化的原料采购平台,帮助企业盘活资金,提高资金利用率的业务模式。

仓单销售业务赢利点:仓单销售业务的盈利主要来自销售利润。在公司仓单销售的价格形成机制中,销售报价由期货市场价格、操作成本和销售利润三方面组成(期货价格+操作成本+销售利润=销售报价)。

其中:期货市场价格是公司进入期货市场操作时合约的买入价格。操作成本主要由公司期货市场运作中的交易手续费,保证金,利息、增值税等费用组成。销售利润时根据企业资信评级结果以及业务规模进行综合评定。

七、仓单串换业务

仓单串换业务缘于客户需求,期货公司多年来一直将其作为个性化服务项目来操作,可以说是期货公司为客户搭建了一个服务平台,将客户的资源和需求进行对接。根据客户的不同目的,可以分成两种操作方式:一种是以交换非通用仓单交割仓库为目的,称为仓单交换的平台;另一种是以仓单购销为目的,称为仓单交易的平台。将来子公司开展仓单串换业务,可以充当期货公司的角色,也可以取代其中一方客户的角色。

1、仓单交换平台

主要解决客户在交割过程中由于接到的仓单比较分散或者交割库较远所导致的不便于集中出库或者销售的问题,由此产生了仓单串换的需求。参与的双方客户都持有仓单,是一个双向转让的过程,并且不涉及货款和发票的流转。操作方式也比较简单,双方客户签订《仓单转让协议》,通过交易所的电子仓单系统协助双方客户交换仓单对应的交割库即可。

收益来源:一是收取仓单转让手续费;二是由于仓单对应的交割库区不同,可能存在地域升贴水,也会产生部分收益,可根据具体情况确定。

2、仓单交易平台

主要满足客户之间进行仓单购销的需求。其中一方客户持有仓单,是一笔单向的转让,同时会涉及到货款和发票的流转。子公司可以作为中间人,对掌握的客户资源进行配对,收取仓单转让费用。同时,子公司也可以作为其中的一方客户,直接参与购销业务,具体操作可以参考仓单收购业务流程。

收益来源:一是收取仓单转让手续费;二是仓单交易服务费,三是一买一卖赚取得中间价差收益。

八、仓单单代理交割业务

部分客户有交割买入或卖出需求,但交割额度不足,风险管理子公司可以在最后交易日当日接受客户委托,为客户买入或卖出交割,并收取价差作为服务费用。

九、非标准仓单的业务模式(相对风险较大)

非标准仓单业务主要包含以下几种:

1.期货品种,但因不在期货交割仓库,未生成标准仓单。客户如有注册仓单需求,可帮助注册仓单;客户如因市场价格较低不想销售,但又需要资金周转,可提供质押服务,并在期货市场进行套期保值。

2.非期货品种,但与某期货品种相关度较高。如合成橡胶、进口天然橡胶、液体散化等,虽然无法注册标准仓单,但可在期货相关品种上开展套期保值,风险管理子公司也可以提供相应服务。

3.非期货品种,同时也找不到期货相关品种。此类商品品种繁多,在实际业务中是对风险管理子公司风控能力的最大考验。具体业务开展中,风险管理子公司需要在对市场深入了解后,与客户签订商品购买合同,客户在一定时间后回购同数量、同品种、同规格商品,在降低质存比例的情况下为客户提供服务。

总之,仓单业务可以开展的具体业务比较多,资金实力规模大、风险承受能力高、人才储备足的现货子公司可以同时开展多项业务。而资金相对较小的现货子公司可以从仓单收购业务等风险较小,收益较为稳定的业务进行尝试开展,随着对业务熟悉更深入,慢慢做大做强。